美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(德国有多大面积，德国相当于中国哪个省dǎng)达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎ德国有多大面积，德国相当于中国哪个省n)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机环境(jìng)下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美国(guó)未来的(de)财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况，等(děn德国有多大面积，德国相当于中国哪个省g)待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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