调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升)之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美(měi)国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻(luó)辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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