近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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