金融界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较(jiào)紧密(mì)，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格(gé)降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国(guó)经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在明(míng)显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读g>年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发(fā)生(shēng)在经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠(kào)居(jū)民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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