调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因(y900g是几斤 900g是多少毫升īn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的(de)调油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài900g是几斤 900g是多少毫升)3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货(huò)分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价(jià)波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短(d900g是几斤 900g是多少毫升uǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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