金融(róng)界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央(yāng)行(xíng)今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中(zhōng)标利(lì)率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周(zhōu)有1000亿(yì)元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面上(shàng)，上(shàng)周五曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机构分析，央(yāng)行行长易(yì)纲(gāng)曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合(hé)适(shì)，且4月28日政治局会议对一季度(dù)的经济复苏(sū)给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大月，需(xū)要(yào)关(guān)注(zhù)下周(zhōu)缴税周对资金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报道称，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将下调，四(sì)大元首制的实质是什么，元首制的内容国有银行协定(dìng)存款和通知存(cún)款自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金融(róng)机构降幅为50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券分析，预计银(yín)行(xíng)协定存款和通知存(cún)款利率(lǜ)上限的下调有(yǒu)助于缓解(jiě)银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近期(qī)部分银行调降存(cún)款利率，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利(lì)率市场化”的进一(yī)步深化(huà)。本轮存款利率调降(jiàng)背后(hòu)的原(yuán)因，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客(kè)观上可(kě)减轻银行(xíng)负债成本(běn)，但是这(zhè)并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调(diào)降存(cún)款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降(jiàng)息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地(dì)中小银行（元首制的实质是什么，元首制的内容地(dì)方(fāng)农商行为主）发布公告下调人民币(bì)存款挂牌利率，下调(diào)幅度(dù)在10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银(yín)行协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将下调(diào)，引发“降息潮”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然(rán)维持(chí)在1.5％不变，因(yīn)此本轮(lún)银行存款利(lì)率(lǜ)调降严格意义(yì)上并(bìng)非真的降息。归(guī)根结底，本轮存款利率调降也属于“利(lì)率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位，居民储蓄释放速(sù)度(dù)较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流(liú)出，更(gèng)多流(liú)向消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加(jiā)剧(jù)。存款利(lì)率调降一定程度上(shàng)可以疏(shū)通流(liú)动性淤(yū)积，支(zhī)撑宽(kuān)信用进(jìn)程。三(sān)、MLF等(děng)政策(cè)利(lì)率接连调降(jiàng)后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商行(xíng)，因此压降存款成(chéng)本、规范吸(xī)储行(xíng)为也属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存(cún)款利率调降(jiàng)客观上将减轻银行(xíng)负债成(chéng)本，但(dàn)我们认(rèn)为，这并不足以触(chù)发超额储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融(róng)资产流入；回(huí)归基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月的(de)效果(guǒ)类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护银行净息(xī)差。当前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本元首制的实质是什么，元首制的内容轮存(cún)款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转化为(wèi)消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾(qīng)向(xiàng)于认为消(xiāo)费环比(bǐ)修复最快的时候已经过去。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有(yǒu)望(wàng)继续下(xià)探，高股息资产仍将(jiāng)占优(yōu)。

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