2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(pbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗iào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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