5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表(biǎ中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思o)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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