事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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