文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(y投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁è)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-5投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁5.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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