4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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