事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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