2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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