金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与(yǔcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊)下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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