私募基(jī)金运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施(shī)登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私(sī)募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的(de)是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不(bù)得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细(xì)化(huà)对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度(d两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ù)，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合(hé)规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人(rén)士向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私(sī)募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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