2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(孙悟空真实存在过吗xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退(孙悟空真实存在过吗tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金孙悟空真实存在过吗融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速(sù)度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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