来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回(huí)升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年(nián)经(jīng)济工夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积(jī)极的(de)财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重(zhòng)要的(de)位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要(yào)化(huà)解。所以(yǐ)今年和(hé)去(qù)年最大的(de)不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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