近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么)公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被(bèi人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力。

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