金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(ye的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数ì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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