事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面(一方水等于多少升，一方水等于多少升水miàn)向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)一方水等于多少升，一方水等于多少升水，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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