调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑(j古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口í)主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预(yù)期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛(xī古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口n)烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观(guān)的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调(diào)油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差(chà)高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力(lì)。

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