从数据上(shàng)也(yě)可(kě)验证：从33家银行股2022年底基金持仓比重(zhòng)来看(kàn)，比重越低，期间（过去半年(nián)，后同）涨幅越(yuè)大，比(bǐ)重越高(gāo)则涨(zhǎng)幅越小。

　　除(chú)了(le)公募基金(jīn)，其他类似考核(hé)的(de)机构投资者也是类似(shì)。

　　从(cóng)数据(jù)上看，我们确实看到(dào)，2023年第一(yī)季度(dù)较上年末，大部分A股银行股的基金(jīn)持(chí)仓比例是(shì)下(xià)降(jiàng)的(de)，有(yǒu)些个股甚(shèn)至降(jiàng)幅不小。

　　（一(yī)季度(dù)基金持股比重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行(xíng)指数走了个过山车，先是(shì)上(shàng)涨(zhǎng)，然后春节(jié)后下(xià)跌（这段(duàn)时(shí)间刚好是人工(gōng)智能概念(niàn)股(gǔ)大涨，因此机(jī)构(gòu)投资(zī)者有可(kě)能是(shì)卖出银行等股票，换仓(cāng)至计(jì)算机(jī)股票）。到了4月初，人(rén)工智(zhì)能等板块行情(qíng)回落(luò)后，银(yín)行股重拾(shí)升势，且涨幅加(jiā)速。春节后的(de)这段时间(jiān)，银行股(gǔ)刚好和人工(gōng)智能(néng)走出了一个完美(měi)的“对称(chēng)”走势(shì)。

　　而(ér)其他投资者，比如个人、外(wài)资、自营、保险、资管等，则(zé)可能(néng)是(shì)买入的。因为(wèi)这些资(zī)金不考核相对收益，更多的是追求绝对收益，因(yīn)此有可能是高股(gǔ)息股票的青睐者。

　　而决定他(tā)们买入(rù)的因素(sù)中，资金成(chéng)本应(yīng)该是个重要因素(sù)。目(mù)前，我国(guó)近期市场利(lì)率较低、资(zī)金充沛，其他可替(tì)代(dài)的投资机会较少，因(yīn)此(cǐ)股(gǔ)息率(lǜ)显得(dé)诱人。同时，美国加息(xī)接近尾声，他们的资金成本也有望下行，我国高股息股票(piào)也有吸引力(lì)。

　　然(rán)后(hòu)我们通过(guò)数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一季(jì)度情况来看，外(wài)资确(què)实(shí)在买入(rù)大行，并(bìng)且数量还不少。不过保险资金却是有进有(yǒu)出，这一点有点(diǎn)与(yǔ)我们预期不符。基金主要在(zài)卖(mài)出。此(cǐ)外(wài)，还有些一般法人、其(qí)他投资(zī)者在买(mǎi)入。

　　（一季度(dù)各类(lèi)投资(zī)者持股变化数；单位：亿股；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　整体(tǐ)而(ér)言，结论大致成立，即(jí)：在银行(xíng)股估值极(jí)低(dī)的时候，追(zhuī)求(qiú)绝对收益的资(zī)金买入了高股(gǔ)息率的(de)个(gè)股。

　　从散(sàn)点图上(shàng)也可(kě)以(yǐ)清晰看到(dào)这一点：

　　因此，这(zhè)次(cì)行情，和历史上很多次银行底部(bù)启(qǐ)动一样，很可能是青(qīng)睐高股息(xī)率的资金，买入低估值、高股息率的银行股。而他们的口味与(yǔ)公募(mù)基金刚好是相反的(de)。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起变化

　　以上分(fēn)析(xī)，说明了过去半年的(de)银(yín)行股行情，是追(zhuī)求绝对收(shōu)益的资金，买入(rù)了高股息率的(de)银行股。眼下，很多银行股(gǔ)股(gǔ)息率依然较(jiào)高，而资金(jīn)面依然(rán)宽松(sōng)，那么这(zhè)些高股息(xī)率股票对绝对收益资(zī)金依然是有吸引力(lì)的。

　　那么在银(yín)行业的经营层面，有没有实质变化呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经提出(chū)，过去(qù)三年期间的一(yī)些特殊政策(cè)，已经出现调整的迹象，银行业将要进(jìn)入(rù)新的均衡(héng)格局。比如(rú)，在普惠小(xiǎo)微领域，过去几年大行承担了一些(xiē)监(jiān)管要求，每(měi)年普惠小微信贷的增长非常快，投放(fàng)利(lì)率很低，这对小微金融(róng)市场格局造成了(le)较大影响，尤其是对一些原来(lái)从事小微(wēi)业务的中(zhōng)小银(yín)行造成压力。

　　【深度】大小行小微(wēi)金(jīn)融逐步达(dá)到新(xīn)均衡

　　而在(zài)4月27日，银(yín)保监会办(bàn)公厅(tīng)发布《关(guān)于2023年加力(lì)提升小微(wēi)企业金(jīn)融服务质量的(de)通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工(gōng)作(zuò)其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义要求有了一些(xiē)调整。比(bǐ)如(rú)，不再提(tí)“两增”（指单(dān)户授信总额1000万元以下小微企业(yè)贷(dài)款同(tóng)比增速不低于(yú)各项贷(dài)款(kuǎn)同比增速(sù)，有贷款余额的户数不低(dī)于上(shàng)年同期水平）要求，不再刚性要求降(jiàng)低小微(wēi)信贷利率，而是要求“合(hé)理确定贷(dài)款利(lì)率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域(yù)，其他方面的工作要求(qiú)也(yě)陆续(xù)从过去三(sān)年的阶段(duàn)性政策，慢慢回归至常(cháng)态化。

　　而银行业这几年由于(yú)净息(xī)差显著回(huí)落，盈利能(néng)力也渐渐接近合理利(lì)润底线。因(yīn)为银行(xíng)业需(xū)要留存一定的(de)利润用于补充资本，进而(ér)支持(chí)下一(yī)期的信贷投放(fàng)，因此利润(rùn)并不是越低越好，需要维持一(yī)个合理(lǐ)利(lì)润。而目前盈(yíng)利能力已(yǐ)经接近这一底线，所以政(zhèng)策也会相应(yīng)调整了。

　　【随笔】什么是银(yín)行的合理利润和合理息差

　　可见，行业的一些情况已经(jīng)悄(qiāo)悄发生变化了(le)。

　　那么，有没(méi)有一(yī)种可能：那些买(mǎi)入高股息股票(piào)的(de)投资者中，真有些先(xiān)知(zhī)先觉者(zhě)，已经嗅到了不一样的味道？

　　本文为金融(róng)业研究(jiū)方(fāng)法探讨。本文(wén)不是证券研究报告，不构成任何投资建议，涉及个股(gǔ)也(yě)仅为举(jǔ)例或陈(chén)述(shù)事实之用(yòng)，不代表我们对他们的证券或产(chǎn)品的(de)推荐。具体投(tóu)资建议(yì)请参考我们的研究报告。

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