来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外(霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊wài)，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续(xù)回(huí)升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议(yì)强调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会(huì)议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力(lì)持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激(jī)发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所以(yǐ)会议(yì)指出，要(yào)坚持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规(guī)经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要(yào霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实(shí)体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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