金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)错一个题就往阴里装一支笔超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(错一个题就往阴里装一支笔gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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