金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值(zhí)低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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