事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报(b朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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