来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(ni诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的án)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的)进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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