金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法冀g是河北哪里的车牌要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反冀g是河北哪里的车牌复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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