4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xi妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思ǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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