来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎ法西斯国家有哪几个n)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调(diào)延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢(huī)复(fù)性的(de)，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升法西斯国家有哪几个(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年(nián)四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议(yì)强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本(běn)上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积(jī)极(jí)的财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次(cì)会(huì)议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的(de)不(bù)同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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