公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的(de)交易工具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要(yào)将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、Q人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么DII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)在20人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么17年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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