调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与(yǔ)之相关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相女生有感觉了是怎么样的呢对偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi女生有感觉了是怎么样的呢)国(guó)炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年(nián)二(èr)季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美套利(lì)利润可(kě)观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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