美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了(le)一项关(guān)于(yú)联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出(chū)现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权(q手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒uán)保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的(手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本(běn)流出(chū)经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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