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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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