金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。现场(chǎng)有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如(rú)何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在(zài)今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏低(dī)的(de)，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业品价(jià)格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季度货(huò遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回(huí)升至近(jìn)年均遭天谴什么意思，天谴什么意思解释值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来(lái)评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的(de)提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏(sū)初(chū)期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右(yòu)的(de)经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落(luò)，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除(chú)去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济(jì)回落、货币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分资(zī)金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的(de)修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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