事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今不朽的意思其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长<不朽的意思/strong>1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13