金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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