2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思)太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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