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中国有几个党派，中国有几个党派组织申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起中国有几个党派，中国有几个党派组织执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī中国有几个党派，中国有几个党派组织)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继(j中国有几个党派，中国有几个党派组织ì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？