美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回(huí)到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩(suō)表卖出康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩(suō)的(de)态度。

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