来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？g>关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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