金融界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期(qī)等因素(sù)的(de)影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升(shēng)也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能(néng)回(huí)升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我(wǒ)国(guó)经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为常(cháng)见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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