公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提(tí)供更多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日(rì)确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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