美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年(nián)第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数(shù)据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一(yī)步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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