美国债务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务(wù)上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去(qù)年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降(jiàng)站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhà站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的i)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部(bù)的(de)工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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