金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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