金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhà承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思i)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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