金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德(shì)银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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