公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式(shì)的(de)创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前(qián)端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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