近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权(quán)财富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(g球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么ǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利能力(球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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